未来，优质代币和劣质代币之间的差距可能会持续扩大。

撰文：Taiki Maeda

编译：Saoirse，Foresight News

曾几何时，空投是代币生成活动（TGE）的首选方式。项目方向用户大量发放免费代币，希望借此培养出一群忠实的持币者和推广者。在一段时间里，这种方式确实奏效了。「免费代币」的诱惑形成了病毒式的炒作循环 ——Discord 上热闹非凡，X 平台的帖子持续造势，用户们纷纷向未经测试的智能合约存入锁仓总价值（TVL），只为多赚一点额外收益。

然而，天下没有免费的午餐。空投套利（Airdrop Farming）的操作愈发熟练，「女巫攻击者」（通过伪造身份多领代币的用户）声名狼藉，空投最终沦为 TGE 期间的「流动性退出工具」—— 套利者将免费获得的代币卖给首日买入的投资者。项目方这才意识到，他们根本不是在建设社区，而是在「喂养蝗虫」（暗指套利者只掠夺利益不参与社区）。

公开 ICO 的新趋势

各项目团队没有再向大众空投代币，而是找到了一种新方法。他们发现，只要给出看似「慷慨」的高估值，就能从散户和基金那里筹集到更多资金。新的说辞是什么？「我们给你提前买入的机会 —— 几乎相当于免费！」这种模式带来的「多巴胺刺激」与空投如出一辙，只是多了一道「付费门槛」，还被包装成「公平发行」的名义。

从理论上讲，这种模式是合理的。人们往往更看重自己花钱买的东西，这是由「禀赋效应」（心理学概念，指拥有某物后对其价值的评估会升高）等心理因素驱动的现象。因此，理论上用户不会在 TGE 首日就抛售代币。此外，这种「慷慨的 ICO」能让项目团队为资金库筹集更多资金，而不是免费赠送代币。作为回报，散户至少能参与到一笔流动性尚可、盈利概率较高的交易中。

案例

PUMP 以 40 亿美元估值融资约 6 亿美元。尽管后续代币价格有所下跌，但仍维持在约 44 亿美元的交易规模，且预售参与者在 TGE 期间确实有机会以 75% 的利润卖出代币。

XPL 开展了一场流动性挖矿活动，允许投资者以 5 亿美元的完全稀释估值（FDV）入场，共筹集 5000 万美元。不知何故，当加密货币社区狂热追捧该代币，使其 FDV 升至 160 亿美元时，投资者获得了极高的回报率。即便后续代币价格下跌，预售参与者仍有大约 6 倍的收益。

未来展望

如今，在 TGE 之前，有两个备受期待的 ICO 项目：MegaETH 和 Monad。其中，MegaETH 以 9 亿至 9.99 亿美元的 FDV 融资约 5000 万美元；Monad 则计划以 25 亿美元的 FDV 筹集近 2 亿美元。值得注意的是，这两个项目的产品均未上线。

虽然没有绝对稳赚不赔的交易，但市场普遍认为这些公开销售会是「好交易」。这种观点也体现在市场反应上 ——MegaETH 的融资认购量超额了 27.8 倍。

但问题来了：钱从哪里来？答案是所有在 TGE 期间买入这些代币的人（空投的逻辑也是如此）。只要人们在 TGE 期间盲目追捧这些代币，对大多数参与者来说，这就会是一笔有利可图的交易。

我预计这一趋势还会持续，但也想提醒大家几点注意事项。未来可能会有更多项目以这种方式开展 TGE，但并非所有项目都是好机会。随着时间推移，市场会变得越来越高效，这种套利机会不会永远存在。公开 ICO 绝不是「免费造钱机器」。

自从 Coinbase 收购了 Echo/Sonar（项目名称）后，未来的 BASE 代币大概率会通过 ICO 推出，而非空投。

此外，这种新趋势可能会对整个山寨币市场造成阻力。这些 ICO 的「边际买家」（指最后决定买入、影响市场供需平衡的买家）大多是现有山寨币持有者，随着更多资金流入 ICO，用来支撑高 FDV「空想项目」（指只有概念、无实际产品或落地能力的项目）的流动性会越来越少。许多这类项目在 10 月 10 日已经遭遇挫折，未来市场的「玩家对玩家」（PvP，指投资者之间的博弈）竞争只会愈发激烈。

（注：Taiki Maeda 认为加密货币市场未来将呈现 K 型复苏，比特币及有回购的代币等属于复苏板块，估值过高的基础设施、有解锁压力及垃圾项目等所属板块则会衰退 。）

未来，优质代币和劣质代币之间的差距可能会持续扩大。那些具有货币溢价（指代币本身具备的价值支撑）和良好现金流的代币会表现较好，而单纯靠叙事或炒作支撑的代币则会表现不佳。请大家谨慎管理自己的资金。

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